财务会计805 | 财务理论之资本资产定价模型（CAPM）

eleven的兔子

六月份正是考研基础阶段的关键时刻，在现阶段应该如何高效复习专业课呢？红宝书会计小分队给小伙伴们给同学分享了一则重要考点，干货满满，快拿小本本记下来~

财务理论之资本资产定价模型（CAPM）

威廉·夏普（William Sharpe）是资本资产定价模型首创者之一，在马科维茨理论的基础上对证券市场价格机制进行了积极深入的研究，于1964年建立了资本资产定价模型（CAPM），较好地描述了证券市场上人们行为的准则，这些准则将导致证券均衡价格、证券收益与风险处于一种清晰的状态。

近年考察频率：2015年初试，2014年初试，2012年复试

考察要点：简答论述（概念及应用等），计算综合

答题要点：

一、 概念

资本资产定价模型是在投资组合理论和资本市场理论基础上形成发展起来的，主要研究证券市场中资产的预期收益率与风险资产之间的关系，以及均衡价格是如何形成的。

证券投资组合能够分散非系统风险，而且如果组合是充分有效的，非系统性风险能被完全消除。因此证券组合关心的是系统性风险，在证券市场均衡而无套利行为时，一种证券应当能够提供与系统性风险相对称的期望收益率，市场的系统性风险越大，投资者从该证券获得的期望收益率也应当越高。资本资产定价模型有效地描述了在市场均衡状态下单个证券的风险与期望报酬率的关系，进而为确定证券的价值提供了计量前提。

单个股票或股票组合的期望报酬率的公式如下：

其中，Rf是无风险报酬率（比较典型的无风险回报率是10年期的政府债券利率）。βi是证券的贝塔系数，Rm是市场期望报酬率，(Rm-Rf)是股票市场溢价，如果股票投资者需要承受额外的风险，那么他将需要在无风险回报率的基础上多获得相应的溢价。资本资产定价模型描述了证券资产风险与报酬的均衡关系，其核心是β系数。

二、 应用

资本资产定价模型有效地描述了在市场均衡状态下单个证券的风险与期望报酬率的关系，进而为确定证券的价值提供了计量前提。资本资产定价模型用途广泛，可用于资本结构优化决策中权益资本成本率的确定与证券投资决策中证券市场价值的确定等。

1. 资本结构优化决策中权益资本成本率的确定是资本资产定价模型最基本的应用，根据公式即可得到。资本资产定价模型其它的应用，均是通过这基本的应用延展开来的。

2. 证券投资决策中证券市场价值的确定方面，资本资产定价模型主要被用来判断证券是否被市场错误定价。资本资产定价模型是基于风险资产的期望收益均衡基础上的预测模型，根据它计算出来的预期收益是资产的均衡价格，这一价格与资产的内在价值是一致的。当现实的市场价格低于均衡价格时，说明该证券的价值被低估，应当购买之；相反，若现实的市场价格若高于均衡价格，则应当卖出该证券，而将资金转向其他被低估的证券。

3. 有助于资产分类，进行资源配置。不同类别的股票具有不同的收益特征，利用资产定价模型中股票的险因子β对股票进行分类，然后根据投资者的要求或投资者的风险偏好，进行资产组合管理，从而优化资金配置。

三、 模型的局限性

CAPM在实际运用中也存在着一些局限，主要表现在：

　　

1.某些资产或企业的β值难以估计，特别是对一些缺乏历史数据的新兴行业；

2.由于经济环境的不确定性和不断变化，使得依据历史数据估算的β值对未来的指导作用必然要大打折扣；　　

3.CAPM是建立在一系列假设之上的，其中一些假设与实际情况有较大的偏差，使得CAPM的有效性受到质疑。这些假设包括：

①投资者根据投资组合在单一投资期内的预期收益率和标准差来评价其投资组合；

②投资者总是追求效用的最大化，当面临其他条件相同的两种选择时，将选择收益最大化的那一种；

③投资者是厌恶风险的，当面临其他条件相同的两种选择时，他们将选择具有较小标准差的那一种；

④市场上存在一种无风险资产，投资者可以按无风险利率借进或借出任意数额的无风险资产；

⑤税收和交易费用都忽略不计。

四、 例题

1. 有甲、乙两种证券，甲证券的必要收益率为10%，乙证券要求的风险收益率是甲证券的1.5倍，如果无风险收益率为4%，则根据资本资产定价模型，乙证券的必要收益率为多少？

解析：必要收益率=无风险收益率+风险收益率，甲证券的必要收益率=4%+甲证券的风险收益率=10%，求得：甲证券的风险收益率6%。乙证券的风险收益率=6%×1.5=9%，乙证券的必要收益率为4%+9%=13%。

2. 已知某个普通股的β值为1.3，无风险收益率为8%，市场风险溢价为15%，普通股的市价为每股22元，筹资费用为每股2元，股利年增长率长期是没有变化的，预计第一期的股利为4元，按照股利增长模型和资本资产定价模型计算的股票资本成本相等，那么这个普通股股利的年增长率为多少？

解析：这道题主要考察资本资产定价模型知识点

普通股的资本成本为=8%+1.3×15%=27.5%

根据股利增长模型，有27.5%=4/（22-2）+g，解得 普通股股利的年增长率g=7.5%

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